/브릴스 홈페이지 캡처


로봇 자동화 기업 브릴스의 공모가격이 적정했는지를 두고 의문이 제기된다. 자동차 부품용 검사장비에서 이익 대부분을 내고 신사업 성과는 불확실한데도 공모가에 로봇 시장 성장 기대를 과도하게 반영한 게 아니냐는 시각이 나온다.

브릴스의 수익 기반은 자동차 부품용 고정밀 검사장비다. 자동차 시트 등의 작동과 품질을 검사하는 자동화 시스템을 제작해 완성차업체와 부품사의 생산라인에 공급한다. 고정밀 검사 솔루션 매출(연결 기준)은 2023년 72억원에서 지난해 154억원으로 늘었다. 올해 상반기에는 94억원을 기록했다. 전체 매출에서 차지하는 비중은 2023년 45.8%에서 2024년 62.7%, 지난해 64.8%, 올해 상반기 68.8%로 높아졌다. 회사 IR 자료에 따르면 2023~2025년 자동차 산업 매출 비중은 68%다.

회사의 지난해 연결 매출은 238억원, 영업이익은 24억원으로 흑자 전환했다. 올해 상반기에도 매출 137억원, 영업이익 8억원을 냈다. 브릴스 관계자는 "자동차 검사장비는 신차 출시나 부분변경 때마다 수요가 발생해 안정적인 수익원이 된다. 최근 고정밀 검사 솔루션의 매출 비중에도 큰 변화가 없다"고 했다.

이처럼 흑자를 내는 기업임에도 대표주관사 IBK투자증권은 브릴스의 공모가 산정 과정에서 이익이 아닌 매출을 기준으로 하는 주가매출액비율(PSR)을 적용했다. PSR은 시가총액을 매출액과 비교하는 지표로 기업별 수익성 차이를 직접 반영하지 못한다. 비교기업 중 두 곳은 지난해 영업적자를 기록했다. 투자설명서도 PSR 적용으로 기업가치가 과대평가될 위험을 고지했다.

비교기업 간 PSR 격차도 컸다. 비교기업인 라온로보틱스의 PSR은 1.98배, 유일로보틱스는 22.75배, 씨메스로보틱스는 12.19배였다. 주관사는 사업구조와 수익성이 다른 세 기업의 평균 PSR 12.31배를 적용했다. 가장 높은 유일로보틱스를 제외하면 나머지 두 기업의 평균은 7.09배로 낮아진다. 비교기업 구성에 따라 평가액이 크게 달라질 수 있다.

주관사는 브릴스의 최근 12개월 매출 261억3700만원에 평균 PSR 12.31배를 적용해 기업가치를 약 3216억원으로 평가했다. 주당 평가액 2만7837원에 29.95~40.73%의 할인율을 적용해 희망공모가를 1만6500~1만9500원으로 제시했다. 이후 기관 수요예측을 거쳐 공모가를 상단인 1만9500원으로 확정했다. 수요예측 경쟁률은 1187.74대 1이었고 참여 기관의 98.93%가 희망 공모가 상단 이상을 써냈다.

상장 첫날 장중 4만4350원까지 올랐던 주가는 10일 1만1650원으로 마감해 공모가를 40.3% 밑돌았다. 상장일인 10월1일 이후 코스닥 지수는 894.29에서 667.61로 25.3% 하락했다. 여기에 기존 주주의 보호예수 해제도 이어진다. 의무보유확약으로 상장 첫날 21% 수준이던 유통가능 주식 비율은 투자설명서 기준 상장 3개월 뒤 52.6%로 높아진다. 공모 당시 평가를 입증하려면 신사업 매출 확대가 과제로 남았다.

브릴스는 자동차 분야에서 확보한 로봇 제어·검사 기술을 100종 이상의 모듈로 표준화해 고객사 공정에 맞게 조합, 다른 산업으로 넓히고 있지만 사업별 성과는 엇갈린다. 제조 로봇 솔루션 매출은 2023년 10억원에서 지난해 65억원으로 증가한 반면 물류 로봇 매출은 같은 기간 71억원에서 16억원으로 감소했다. 식품가공 솔루션 매출도 2024년 20억4500만원에서 지난해 1억원 미만으로 줄었다. 2024년 식품가공 솔루션 매출의 53.2%인 10억8800만원은 정부과제 연계 프로젝트에서 발생했다.

회사는 제조·물류·식품 분야의 프로젝트가 늘고 있다고 설명하면서도 사업 다각화의 구체적인 성과 시점은 제시하지 못했다. 현재로선 기존 자동차 검사장비 사업을 수익 기반으로 삼아 새로운 분야를 키우는 단계다. 브릴스 관계자는 "로봇업계에는 적자 기업이 많아 이익을 기준으로 비교할 기업을 찾기 어려웠다. 현재 매출과 이익을 내는 기업인 만큼 수익성까지 고려하면 향후 더 높은 평가를 받을 수 있다고 본다"고 말했다.