솔리다임 상장 땐 주주 손해? 지분율 줄어도 가치는 그대로

솔리다임이 예정대로 나스닥에 상장했다면 SK하이닉스 기존 주주는 손해를 봤을까. 중복상장 논란의 핵심은 손자회사인 솔리다임이 상장하면 SK하이닉스 주주의 지분가치가 훼손된다는 주장이다. 결과적으로 보면 지분율은 일부 낮아지지만 보유한 지분의 가치가 떨어진다고 볼 순 없다. 신주를 판 돈이 들어오는 만큼 솔리다임의 기업가치가 높아지기 때문이다. 상승한 기업가치는 SK하이닉스 주주에게도 반영된다. 게다가 돈이 적재적소에 효과적으로 투자될 경우 기업의 미래가치는 더 높아질 수 있다.

한화투자증권에 따르면 지난 6월 말 기준 SK하이닉스의 솔리다임 실질적인 지분율은 약 95.08%다. SK하이닉스는 중간지주사인 낸드프로덕트솔루션(NPS) 지분 98.16%를 보유하고 있고, NPS가 다시 솔리다임 지분 96.86%를 갖고 있다. 솔리다임의 상장 전 기업가치를 1000억달러(한화 약 136조원), 공모로 조달하는 돈을 100억달러(13조6000억원)로 가정하면 SK하이닉스의 몫은 약 129조원이다. 실제 공모 조건이 아니라 계산을 위한 가정이다.

솔리다임이 새 주식을 찍어 100억달러를 모으면 회사 가치는 그 돈만큼 불어나 약 149조6000억원이 된다. SK하이닉스의 실질 지분율이 약 86.4%로 낮아지지만, 커진 회사의 86.4%는 여전히 약 129조원이다. 10인분 밥을 지으려다 1인분 쌀을 추가하고, 다 된 밥을 11명이 나누는 것과 마찬가지다. 10인 분 중 1인분이나, 11인 분 중 1인분이나 자기 밥그릇엔 차이가 없다. 박세연 한화투자증권 연구원은 "자회사 IPO 과정에서 기존 모회사 지분율은 낮아지지만 자회사에는 신주 발행대금이 유입되므로 기존 주주의 경제적 가치가 반드시 감소하는 것은 아니다"라고 설명했다.

물론 전제가 있다. 새로 찍는 주식을 반드시 '제값'에 팔아야 한다. 같은 가정에서 공모가를 적정가치보다 10% 낮게 매기면 SK하이닉스 몫은 약 128조원으로 1%(약 1조3000억원) 줄어든다. 20%를 깎아주면 감소 폭은 2.2%(약 2조9000억원)다. 그렇다해도 9%포인트 가까이 줄어드는 지분율을 보면서 느끼는 손실감과는 차이가 크다.

상장 자회사가 생기면 모회사 주가에 할인이 붙을 수 있다는 우려는 별도로 따져 봐야 할 변수로 남는다. 주주의 이익을 가르는 것은 결국 상장 여부가 아니라 얼마에 파느냐, 그리고 그 돈을 어떻게 쓰느냐다. 이영경 한국금융연구원 선임연구위원은 "기업이 자회사를 상장하는 것은 특정 사업을 전문화해 성장시키거나 위험성이 높은 신사업을 분리하는 등 다양한 목적이 있을 수 있어 상장의 정당성은 유연하게 판단할 필요가 있다"고 말했다.

같은 논리가 유상증자에도 적용된다. 회사가 새 주식을 발행하면 기존 주주의 지분율은 낮아지지만 들어오는 돈만큼 회사의 자산은 늘어난다. 그 돈이 새 공장 설립, 신사업 추진 등 성장의 재원으로 쓰이면 장기적으로 기업가치는 높아지게 된다. 증자 소식에 무조건 부정적 반응을 보이는 대신 기업이 밝히는 자금의 쓰임새가 무엇인지 꼼꼼히 따져야 하는 이유다. 홍지연 자본시장연구원 선임연구위원은 "유상증자는 기존 주주의 지분가치를 희석시켜 시장에선 일반적으로 부정적인 반응이 나오지만, 조달한 자금이 설비 확충이나 성장 투자로 이어질 경우 기업가치 제고에 대한 기대가 형성되면서 긍정적 평가를 받을 수 있다"고 설명했다.